超长期特别国债解决污水处理厂融资模式的思路模式

充分发挥超长期特别国债服务实体经济职能

当前宏观经济运行的主要矛盾

近年来，我国宏观经济在复杂的环境下表现出韧性，积极因素累积增多，经济恢复向好的基础更为牢固。同时也需要注意，在当前经济运行中，总需求不足和流动性过剩是影响宏观经济回暖的关键问题。与此同时，当前我国面临着一定的财政收支矛盾。如何有效运用财政政策工具平衡发展与安全的动态关系，成为未来财政政策发力的核心点。国债发行是政府灵活运用财政政策、优化资源配置结构的关键举措。在宏观经济面临需求不足的挑战时，国债通过促进公共支出和投资，直接激发新的经济活力，促进经济稳定增长。特别是在财政支出出现短板时，国债成为填补资金缺口的有效手段，确保政府能够持续推进重大项目。明确国债的作用路径和方向，优化其结构配置，不仅是实现宏观调控和资源优化配置的必要策略，也是推动实体经济持续稳定发展的关键。

 总需求不足与流动性过剩

当前我国经济存在总需求不足的问题。消费需求疲软是总需求不足的主要表现之一。我国居民收入水平不断提高，但消费增长不及预期。国家统计局数据显示，2023年全国社会消费品零售总额同比增长7.2%，相比疫情前增速，消费恢复仍然较为缓慢。居民对未来收入预期存在不确定性，消费信心恢复仍存压力，消费者信心指数有所下降，消费支出趋于谨慎。

当前总需求不足还主要体现在物价水平变化上。居民消费价格指数（CPI）增速放缓甚至下降，表明居民对未来收入和就业的预期不确定，零售和服务业增长乏力。同时，工业生产者出厂价格指数（PPI）波动较大，甚至出现负增长，反映了生产者面临的成本压力和下游需求不足，企业在扩大再生产和创新投入方面面临较大挑战（见图1）。

外需增长乏力对总需求不足也产生了重要影响。全球经济复苏步伐不一，国际市场需求疲软。同时，国内消费和投资需求不足，使得进口需求相应减弱。这种进出口双向受限的局面，为我国实体经济实现稳中求进增加了一定难度。在此背景下，缓解总需求不足，实现经济高质量发展的关键在于提振内需，畅通国内大循环。然而，居民消费不足，金融市场主体投资预期偏弱，导致投资者更倾向于持有安全资产而非风险资产或进行实体投资。

为应对总需求不足的问题，我国也采取了一系列灵活适度、精准有效的货币政策。自2019年以来，广义货币供应量（M2）增速持续较快，国债收益率维持在较低水平，市场资金充裕。然而，这些资金并未流向高风险的投资领域或实体经济，而是集中投向低风险的国债，反映出市场参与者拥有较低的风险偏好（见图2）。

银行间7天质押式回购利率（DR007）自2019年中期以来进一步下行并保持在低位，表明银行体系内流动性充裕，资金供给充足。在流动性充裕的情况下，银行更倾向于投资低风险、收益稳定的资产，如政府债券和大型企业贷款。

 财政收支处于紧平衡状态近年来我国财政收入进入中低速增长阶段，刚性支出压力不减，财政收支存在矛盾，财政运行仍将在一段时间内处于“紧平衡”状态。

财政收入保持低增长，财政汲取能力¹下降。2015年，我国实施供给侧结构性改革，财税领域实施大规模减税降费，财政收入增速整体呈波动中偏下行，进入中低速增长阶段。国家统计局数据显示，2015年之前，一般公共预算收入增速基本高于国民经济增速；自2015年以来，一般公共预算收入增速开始出现低于国民经济增速的情况。一般公共预算收入占国内生产总值（GDP）的比重也从2015年的22.2%逐年下降到2023年的17.3%，财政汲取能力逐步下降（见图3）。

刚性支出压力不减。财政需实现保障民生、扩大需求、促进投资、防范社会风险等目标，因此财政支出范围扩大和支出刚性增加，政府支出责任也逐步增加。据财政部发布数据，2023年全国一般公共预算支出同比增长5.38%，增速最快的五个领域分别为社会保障和就业支出（8.9%）、科学技术支出（7.9%）、农林水支出（6.5%）、城乡社区支出（5.7%）和教育支出（4.5%）。其中，社会保障和就业支出增速远超总体增速。除卫生健康支出（-0.6%）外，各刚性支出均出现增长

财政收支存在矛盾。据财政部数据，2023年全国一般公共预算收入为21.7万亿元，支出则为27.5万亿元，收支缺口约为6万亿元。这意味着未来的财政管理高度依赖财政资金的统筹和协调，特别是土地出让收入和国有资本经营预算收入。然而，近年来土地出让收入呈现总体回落的趋势，据财政部发布数据，2023年地方国有土地使用权出让收入下降13.2%

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