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如何看待超长期特别国债发行对债市和股市的影响？

中国投资协会农林与环境发展中心 2024-05-29 16:53 北京

      最近有两个事情引发了舆论热议。一个是特别国债的发行，另一个是房地产政策的出台。这两个政策都可以理解为刺激经济的手段。篇幅原因，本文我们重点谈一谈超长期特别国债。什么是超长期特别国债？为什么此次“特别国债”的发行引人关注？超长期特别国债的发行对于债市和股市将会产生怎样的影响？本文将一一为您揭晓答案。

什么是“超长期特别国债”？

首先我们来了解一下什么是超长期特别国债。什么是“超长期”呢？债券按照期限，我们常会分为短期债券和长期债券。从定义上看，二者是以1年为划分标准，偿还期限在1年以下的算作短期债券，在1年以上的是长期债券。市场上我们会听到一些长期国债，其偿还期限可能达到10年。而超长期国债，期限可以更长，本次发行的国债就有20年、30年和50年三种期限。

那么，特别国债又是什么意思呢？这是根据资金筹措的用途来划分的。一般来讲，特别国债的发行都不是列在计划内的，很多情况下是为了应对一些突发事件而募集的，具有专款专用性质，并且不会被列入财政赤字。我国分别在1998年、2007年、2020年发行过三次特别国债。例如，1998年的特别国债是为了增强四大国有银行的资本金，以应对亚洲金融危机的影响；2007年的特别国债是为了注册成立中投公司管理外汇；2020年的特别国债是为了应对突发新冠肺炎疫情的冲击。

历史上被冠名为“特别国债”的只有上面介绍的三次。那么这次发行的国债为什么也叫“特别国债”呢？这里需要特别解释一下。从性质上说，此次的发行其实只是一次增发国债，但是文件里注明，“参照特别国债管理”，因此被大家称作了“特别国债”。

为什么此次“特别国债”的发行引人关注？

本次特别国债的发行之所以引人关注，原因之一在于其期限超长（分别为20年、30年和50年）。如此长期的债券能够有效减轻国家中短期的偿债压力，使得投资项目能够专注于长期发展，实现资金使用的长期规划和效益最大化；另一方面，超长期特别国债不计入赤字率，为政府提供了更大的财政政策操作空间，有助于避免因短期财政赤字增加而对市场造成潜在的负面影响。

另外，此次特别国债的发行目的也较为特殊。当前中国经济面临复苏的关键时期，特别国债的发行是为了系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，因此这是一项重大战略决策部署。这有利于提振市场信心，扩大总需求，促进经济稳定向好发展。

特别国债的发行对债市和股市会产生怎样的影响？

我们知道，发行国债其实是财政政策的一部分。积极的财政政策其对于债市会形成一定的利空。原因在于，其一，发债会增加债券的供给，假设需求不变，供给增加，会使债券价格下跌、债券收益率上升；另外，债券发行相当于国家从市场中回笼了资金，这样会造成流动性的短期紧张，从而推升债券收益率。

那么此次超长期特别国债对于债市是否会造成扰动呢？这就要看发行的频率和发行的规模了。

根据发行计划可知，20年期特别国债每月发行一次，共7次；30年期特别国债在7个月里共发行12次；50年期特别国债每两月发行一次，共3次。从发行节奏来看较为均匀和分散，没有出现突击发放完毕的情况，因而不会对市场出现集中的冲击。而从平均的单次发行额度看，1万亿的总规模除以22次，单次平均发行规模在454亿元左右，虽然较普通国债单次发行规模有所提升，但影响仍然可控。

图表：超长特别国债预计发行规模（亿元）

我们认为，此次超长期特别国债的发行对于债市影响有限。对于久期较长的债券可能会有一些负面影响，因为其对于利率的影响更为敏感；而对于久期较短的债券，其影响基本可以忽略不计。并且，财政政策往往和货币政策形成组合拳，政府可以通过降准、降息等手段为市场注入流动性，以弥补超长期特别国债发行对于短期资金面造成的抽血效应。长期来看，债券收益率仍处于下降趋势当中，债市的牛市基础仍未动摇。

那么对于权益市场来说，超长期特别国债的发行构成一定程度的利好。这不仅有利于经济的持续复苏和转型，从而为股市提供基本面支撑，还能增强投资者对经济前景的信心，提升市场的风险偏好。与此同时，财政政策的重点支持领域，如科技创新（国家重大科技项目、人工智能、氢能、可控核聚变等）、基础设施建设（包括新型和传统基础设施）、乡村振兴（乡村物流体系等），以及粮食和能源储备等，或迎来较好的投资机会。

因此，我们仍需辩证看待此次超长期特别国债的发行。

资料来源：WIND、华泰证券等。